货币政策报告——2025年1月——重点关注
评估美国关税的潜在影响
新的美国政府正在考虑对进口商品实施全面关税。虽然许多重要因素仍不确定，但这些措施可能对加拿大和美国经济产生重大破坏性影响。
美国总统唐纳德·特朗普表示，其政府将对来自加拿大和墨西哥的商品征收 25% 的关税。他还威胁要对其他国家进口的商品征收关税。这可能导致美国贸易伙伴采取反制措施，包括报复性关税。
关税是一种对进口商品征收的税收，会提高消费者和企业购买商品和服务的价格。关税会影响支出、贸易流动、政府收入、汇率、就业、国内生产总值（GDP）和通货膨胀。它们可能严重扰乱加拿大、美国及全球其他地区的供应链。
一般来说，一个国家征收进口关税的经济影响主要取决于企业和家庭能否找到不受关税影响的替代品。如果替代品不存在，或由于产能限制无法轻易扩大生产，关税对实体经济的破坏性更大，并导致通胀上升。相反，如果替代品容易获得，影响则较小。
至少，永久性关税将导致一次性的、永久的价格水平上升。关税是否会导致持续的通胀，主要取决于家庭和企业对关税引发的价格上涨的通胀预期反应。如果通胀预期牢牢锚定在通胀目标上，那么关税导致的价格上涨对其他价格和工资的影响较小。因此，消费者价格指数（CPI）通胀的上升将是暂时的。
美国关税的最终规模、范围、时间和持续时间仍高度不确定。此外，包括加拿大在内的受影响国家将如何应对，也尚不明确。
一个假设的关税情景
鉴于当前全球关税政策的不确定性，加拿大央行选择了一个简单的假设情景，以说明全球和加拿大经济可能如何受到贸易冲突的影响。这不是预测，而是一个假设的情景，包含以下重要假设：
美国对所有进口商品（包括加拿大的商品）永久性地征收 25% 的关税。
作为回应，美国的贸易伙伴（包括加拿大）对从美国进口的商品征收 25% 的报复性关税。
关税对最终商品价格的影响最初较低，但随着时间推移逐渐增加。在此期间，企业的利润率受到挤压，因为它们吸收了部分成本增加。
每个国家（包括加拿大）征收的关税收入的一半返还给家庭，其余部分用于偿还债务。
加拿大和美国 GDP 增长放缓，通胀上升
在美国：
由于美国关税提高了美国消费者购买进口商品的价格，导致通胀上升。美元走强部分抵消了这一影响。
美国 GDP 增长放缓，因为包括加拿大在内的其他国家实施的报复性关税导致美国出口大幅减少。
关税还会增加美国企业的成本，特别是那些依赖进口中间投入品的企业。这些更高的成本通常会转嫁给消费者。对于那些国际供应链高度一体化的行业（如汽车行业）以及无法轻易用国内生产的投入品替代进口投入品的行业，这种影响尤为严重。
例如，在制造汽车的过程中，汽车零部件会多次跨越加美边境。如果这些零部件每次都被征税，会进一步推高生产成本，并增加消费者在两国支付的价格。
在加拿大，贸易冲突将对出口和进口都产生负面影响：
美国关税使加拿大对美出口商品的竞争力下降，导致出口量大幅下降。
由于美国对所有贸易伙伴的商品都征收关税，全球出口和 GDP 下降。全球需求下降反过来会降低包括石油在内的大宗商品价格，而石油是加拿大的主要出口商品之一。
全球经济活动放缓进一步减少了对加拿大出口商品的需求。
由于加拿大对美国商品征收报复性关税，加拿大的进口减少。加拿大家庭和企业会用不受关税影响的商品来替代美国商品。
整体而言，加拿大的贸易平衡恶化。出口净额下降以及贸易条件恶化导致加元贬值。
加拿大的商业投资也将显著下降，原因包括：
由于出口活动减弱，以及从美国进口的投资商品成本上升，企业减少投资。
由于加元贬值和加拿大对美国进口商品的报复性关税，加拿大企业进口的机械设备成本上升。美国商品约占加拿大企业整体机械设备投资的一半。
由于利润率降低，在关税影响成本上升的初期，企业减少投资。
面对需求下降，加拿大出口企业减少生产并裁员。这反过来会对非贸易行业（如住房、餐饮）产生负面影响。政府通过关税收入增加对家庭的转移支付，可以部分缓解这种影响。
从长远来看，商业投资下降将显著降低加拿大的潜在 GDP，导致 GDP 水平永久性下降。
美国对进口商品征收25%的关税将直接影响加拿大显卡（GPU）和中央处理器（CPU）的价格，主要通过以下几个方面：
1. 关税导致价格上涨
美国进口的显卡和CPU：许多显卡和CPU由美国公司（如NVIDIA、AMD和Intel）设计，并通过美国渠道进口。关税会增加进口成本，从而导致加拿大市场的零售价格上涨。
供应链复杂性：即使显卡和CPU的生产主要在亚洲（如台湾、中国大陆）完成，但它们通常会通过美国的供应链进入加拿大，因此关税可能会间接影响加拿大市场价格。
2. 加拿大的报复性关税
如果加拿大对美国进口商品实施反制关税，美国品牌的显卡和CPU（如Intel和AMD的产品）可能会面临额外的税收，进一步提高加拿大市场上的售价。
加拿大消费者可能会转向其他来源，如直接从中国、欧洲或其他非美国市场采购，从而减少对美国渠道的依赖。
3. 加元贬值的影响
由于关税可能导致加拿大的贸易条件恶化，加元可能相对美元贬值。这会使以美元定价的电子产品（如显卡和CPU）对加拿大消费者来说更加昂贵。
4. 市场竞争与替代选择
更多加拿大消费者可能会考虑从亚太市场直接购买，例如从中国的代购或第三方平台（如AliExpress）获取显卡和CPU，避开美国供应链。
本地市场可能会增加二手市场的需求，二手显卡和CPU价格可能上升。
总体影响
显卡和CPU价格上涨（尤其是通过美国进口的产品）。
加拿大消费者可能更倾向于从非美国渠道购买，例如直接从亚洲或欧洲进口。
加元贬值可能进一步推高硬件价格。
市场短期可能会出现显卡和CPU短缺，但长期来看，消费者可能适应新的供应链选择。
通胀通常会上升，受以下两个相互抵消因素的影响：
由于净出口和国内需求下降，GDP 下降，短期内产生大量的过剩供给。同时，大宗商品价格下降。这些因素对 CPI 通胀造成下行压力。
加拿大对所有从美国进口的商品征收报复性关税，直接和间接推高消费者价格：
美国进口的最终消费品和用于生产最终商品的中间投入品约占加拿大 CPI 购物篮的 13%。
消费者导向型企业支付的其他生产投入成本（如设备和机械）也因关税上升。
由于加元贬值，直接和间接的价格传导效应超过了过剩供给和大宗商品价格下跌的拖累作用，导致 CPI 通胀上升。
量化分析
加拿大央行使用其标准的全球和加拿大经济预测模型，并结合专门的贸易模型，来构建假设的关税情景。
基准校准假设：
美国对加拿大出口的需求对价格变化的反应符合历史平均水平。
关税成本将在三年内完全传导到加拿大 CPI。
在基准校准中，加拿大 GDP 增长率在第一年比无关税情景低约 2.5 个百分点，在第二年低约 1.5 个百分点，第三年基本恢复正常。然而，由于关税的扭曲作用，加拿大生产力的长期水平下降，导致 GDP 水平永久性降低。
敏感性分析
央行还研究了不同情景的变化，例如：
美国对加拿大出口需求的下降幅度更大（比历史平均水平大 40%）。
关税向消费者价格的传导较低（仅有 50% 传导到 CPI）。
关税向消费者价格的传导速度更快（从三年缩短到一年半）。
《CBS News》报道指出，白宫对其三个最亲密的贸易伙伴征收新的进口关税，可能导致包括电子产品在内的商品价格上涨。
这些变化对 GDP 增长和通胀的影响不同，但整体上，关税对加拿大经济的长期影响是 GDP 降低、投资减少、通胀上升。
